從日本結束負利率政策，談貨幣市場的風險與報酬
前言
在先前的文章中已經提過，金錢的借貸屬於買賣行為；既然是買賣行為，就有價格的存在。
對借錢的一方而言，付出的價格代表資金成本，也就是利息；對放款人來說，這是資本出借期間，無法自由動用的補償。
時間扮演的角色很重要，因為對於未來的概念，具有很大程度的不確定性；時間週期越長，我們就越不容易準確預測。
長天期債券利率，通常會高於短天期債券利率，也是相同的原因。
這篇文章想談的是，日本結束了多年的負利率政策，個人的一些觀察和想法。
實施負利率政策的原因
目前實行負利率政策的國家，主要集中在亞洲和歐洲，出於經濟和金融市場的考慮，採取了溫和而逐步的負利率政策；包含下列幾種政策目標：
一、為振興經濟、提高通膨預期，並使實質利率更低，刺激實體經濟，因此將政策利率訂在低於零利率底限(zero-lower bound)；藉此提高銀行放款與民間消費、投資的意願。位於亞洲的日本，正是屬於這一類型。
二、為減緩資本流入及本國貨幣升值壓力，採用負利率政策將債券殖利率降至零以下，從而減少國際資本的投入誘因，引導貨幣貶值。
這是由於歐元區貨幣寬鬆政策之下，造成的資本外溢效應。大量歐元流入，導致非歐元區國家貨幣升值；屬於預防性的匯／利率政策。歐洲國家瑞士、丹麥、葡萄牙則是屬於這一類。
利率對於一國匯率、經濟有著深遠的影響，也會改變國際資本的流向。
本篇針對日本，探討實施負利率的情況與成果。
負利率政策的主體
日本央行針對商業銀行存放在央行的超額準備金，收取0.1%的利息，也就是實質的負利率。
之所以對商銀收利息，目的是希望能將資本釋放到消費市場，增加流動性，達成經濟活絡、提高通膨預期的效果。然而，以結果來看，負利率政策效果不盡理想。
在一個正常的經濟體中，利息代表資金成本；借錢的人理應付利息給放款的人。
試想：如果能不付利息而取得資金，商業世界會變成什麼模樣？這件事情本身，有違常理。
若資金被借出，還得付錢給對方，在這種情況下，資本市場會出現保護機制，減少放款，流動性降低，經濟成長趨緩。
幸好，日央並沒有對一般的活存、企業放款，實施負利率政策，否則整體經濟可能會更停滯。
政策的現況
目前日本十年期公債殖利率趨近於0.1%，換句話說，借錢給政府能拿到的利息微乎其微。
在1990年初，公債的殖利率曾接近8%，但在千禧年之後，長期保持在1%至2%的範圍內。
十年期國債的殖利率接近零，日本央行持續購入政府債券，並停止購買ETF和不動產投資信託（REIT）等風險資產，採取了保守策略。
通膨率2%的政策目標已經實現，且已經維持超過一年。
當前金融環境是否能吸引國際資本流入？這是日本央行必須考慮的決策之一。
未來的方向與本文小結
經濟學中，提及影響匯率的四個主要因素：
- 利率
- 生產力
- 通貨膨脹
- 國際貿易收支
利率對國際資本流動有顯著影響。高利率通常會吸引資本流入，從而推高匯率；相對地，低利率則會導致資本流出，進而使匯率下降。
提高生產力和技術水平可以增強產品的競爭力，擴大產品的出口機會，獲得更多外匯收入，從而促進本國匯率的升值。
溫和漸進的通貨膨脹被視為經濟情況尚可的跡象；儘管對匯率的影響較不顯著，但與惡性通膨相比，只要物價保持平穩，匯率就能維持在一個相對健全的位階。
在談及國際貿易收支的領域，我們知道匯率上升對出口商不利，對進口商有利。一國的中央銀行會適當調整匯率，以達到進出口的相對平衡。這牽涉到與貿易夥伴國家之間利益的權衡，以及談判的結果。
1985年的廣場協議便是一個典型的例子。
現階段看來，相比於2024年第一季，日圓匯率似乎有些微走升的跡象，但後續仍須注意國內製造業與整體景氣的情況變動，財政方面的決策也是影響國際資本流向很重要的因素。
期望日本中央銀行能意識到其政策對經濟的影響，並進行適當的調整和修正，以迎接下一波經濟復甦的曙光，且讓我們拭目以待。
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