The most important thing illuminated by Howard Marks《投資最重要的事》閱讀筆記與心得
前言-關於《投資最重要的事》
《投資最重要的事》《the most important thing illuminated》這本書，作者是橡樹資本創辦人霍華馬克思，內容包含個人在資本市場中的經驗，並將寫給客戶的備忘錄，整理成一本完整的書。
書中分成多個章節，每章都涵概作者希望強調的不同細節，值得我們好好琢磨。
這是一本需要耐心閱讀的書，有不少篇幅談的是心理素質、個人的投資哲學，以及風險管理。
霍華自己也說，部分內容可能會重複提及，因為很多細節是無法單獨拆開的，必須一起講才能完整表達。
玄學還是哲學？
這不是一本工具書，也不是告訴你買什麼才能賺錢的投資指南。
《Uncommon Sense for the thoughtful investor.》何謂不尋常的思維？
提倡指數型基金，同時也是先鋒投資(Vanguard)集團創辦人，約翰伯格(John c Bogle)，在其著作《約翰伯格投資常識》《The little book of Common Sense Investing》中指出，投資整個市場，就能取得與市場一樣的報酬。
有趣的是，伯格先生也同意霍華提及「不尋常的思維」之觀點，或許內含有些不同，卻有異曲同工之妙。
與其說是玄學，不如說是一種生活的哲學，結合了自身在金融市場的體會與感受，如同回憶錄的隨筆。
在投資的領域，有許多細節是很難量化的。像是市場情緒，很抽象，既看不見也摸不著；當我們談論市場的後續走勢時，總是會有「不確定」、「猜」、「風險」、「感覺」等字眼出現。
描述一個很難被證明其存在本質的過程，可以說是這本書的核心。連作者自己也說，還有很多細節是自己還在思考、摸索的，這不像科學可以被證明，但它確實存在。
坦白說，看完這本書，有一種霧裡看花的感覺，但其中的思考方式，對日常生活也是有幫助的。
第二層思維
Second-Level Thinking是什麼意思？作者開宗明義地說明，必須要想的比多數人更深遠，才有機會得到更好的報酬。當所有人的想法都一樣時，要如何比別人表現更好？
再想得多一點，或是尋找更多資訊。有沒有哪些蛛絲馬跡是其他人不知道，或者需要更深入去探究的？努力去發現一些什麼，都是培養第二層思維的方法，也會有助於減少失誤。
效率市場的意義與其極限
Market Efficiency是什麼？所謂市場效率，指的是所有的參與者接收的訊息，對於資產價格的反應程度。
如果某間公司的營收大增，消息公開後股價立即上漲；或是財報出現虧損，股價應聲下跌，那麼這是一個相當有效率的市場，也就是說，股價會直接反應在市況表現的訊息上，一般稱為效率市場。
效率市場假說的支持者認為，股價已經完全反映利多或利空的消息，不存在資訊不對等的狀況。
作者認為市場確實是有效率的，但還是有不完全的效率市場存在。
隨著資訊的可取得性與社群媒體的普及，財報資訊或小道消息很快就會被投資人得知，一有什麼風吹草動，就會看到股價波動。
然而，這些訊息並不能完全反映公司的真實情況。市場可能因為接收到錯誤的訊息，而做出錯誤的行動，使得股價偏離真實的內在價值。
錯誤的利多消息讓股價上升；或者，錯誤的利空消息讓股價下跌，都是市場常見的現象，也是效率市場所無法涵蓋的範圍。
價值，以及與價格的關係
價值可以分為兩種：一是市場價值（Market Value），二是內在價值（Intrinsic Value）。
市場價值，其實就是在市場上被交易的價格（Price），參與者接收到利多或利空的各種訊息後，所得到的交易價格。
內在價值，則是真實的價值，包含未來的獲利或股價成長的潛力。
作者指出，市場價值與內在價值，兩者的差距有時很小，有時差之千里。
在效率市場的章節已經提過，由於訊息無法完全反映真實情況，因此價格和價值會出現特定程度的偏離；股價被高估或低估的情形屢見不鮮。
準確評估股票的真實價值並不容易，需要投資人深入探究。
以下是巴菲特對於價值與價格的描述：「價格是你付出去的錢，價值才是你能拿到的東西。」
「Price is what you pay, value is what you get.」
風險三部曲
對於風險，作者用了三個章節的篇幅，循序漸進、一層一層往下解釋，可見其重要性。
具有階層性的三個層級：
1.了解風險是第一步，其次是2.辨別風險，最後則是3.控制風險。
理解風險
也就是認識風險、知道風險的存在。（了解可能因此受傷）
辨別風險
當風險出現（或者以不同形態）時才能遠離。（意識、偵測到可能有危險）-雷達
控制風險
在經過了解、辨別這兩個時期以後，才到了能夠控制風險的階段。（擁有對風險的主導權）
情境故事範本
村民想前往深山裡找尋傳說中的寶藏，出發前，村長語重心長地傳達注意事項：
一、山上有會吃人的老虎。（知道山上有老虎存在的這件事，就是了解風險）
二、老虎會偽裝成泥土的顏色，躲在樹林中埋伏。（看出老虎躲在哪裡，是辨別風險的能力）
三、村裡有準備武器和防護鎧甲。（知道有老虎，也知道老虎的位置，可以選擇逃走或攻擊，主動控制風險）
嘉信理財集團（Charles Schwab Corporation）創辦人查爾斯·施瓦布，曾在描寫自身創業過程的書《投資之路：改變華爾街遊戲規則的巨人查爾斯‧施瓦布》中，提及對於風險的見解：
「事實與多數人所想的不同，企業家並非不在意風險，而是經過透徹了解風險，掌握可能的位置與情況後，如履薄冰地緩步前行……。」
「歷史不會重演，但總有相似的時刻。」-馬克吐溫
“History does not repeat itself,but it rhymes.”-mark twain.
用馬克吐溫的妙喻，作為這一章節的卷頭言；在過去幾十年的市場波動中，有沒有哪些模式似曾相識，或者有週期循環？就好像來回運行的鐘擺，規律地擺動。
留意某些重複發生的事，隨著鐘擺移動到不同的位置，背後有不一樣的力量在推動使其前進。不同位置表示不同的階段，有不同的「能量」。
關於週期、規律這個主題，作者的另外一本書《掌握市場週期》《Mastering the market cycle》中，詳細地描述，包含經濟週期循環、信用與金融循環等核心部分，說明在體系背後的運作模式。
「不規律的週期，總是會不定期出現」。聽起來是不是很矛盾？無法掌握也無法預測，只能細心感受。
如何看待負面評價，逆向思考
這一章節談的，是當其他人對商品進行錯誤的定價，或者錯估局勢時，就有機會從中取得勝利。
多數人的判斷未必是正確的，只有透過更深層的思考才能逆風高飛。
作者的看法不是很具體，但大意是提醒我們，小心從眾心理。
反向主義、逆向思考的訓練，能幫助我們從不同的角度看待事情
但究竟是眾人皆醉我獨醒，還是眾人皆醒，我還在睡，就不得而知了。
耐心等待機會來臨
等待一個好的時機，為的就是和市場討價還價。
先前提及關於價值與價格的關係，作者在這一章節又做了延伸討論。
好的商品必須買在合理的價格；如果買貴了，就不算是一筆好的交易。
我們能做的，就是徹底了解商品本身的價值，然後等合理價格出現時再出手。
說來容易做來難，這也是對價值投資人的考驗。
“Action speaks louder than words.”-坐而言不如起而行。
“Patience speaks louder than pulse.”-貿然行動不如守株待兔。
以三個主題的篇幅，作者整合了幾個重點，分別是：1.盡可能尋找更多資訊，2.感受我們所處位置、市場情緒，3.了解運氣所扮演的角色。
書中描述性的文字就不再細談，大多是作者回顧過去事件或行為的註解。
採取防禦性行動這一章節，重點也是談論風險。
針對這個部分，作者提醒投資者，要注意企業利潤與股東權益的關係，對於報酬必須有合理的期待，過高或太低都要小心；以守為攻，以退為進，謹慎行事。
結語
這是一本不太好讀的書，寓意深遠，但仔細感受字裡行間行文，會有收穫。
一次看一點點就好，慢慢讀，或是大致看過內容後，過陣子再回來看。
一般留言